•即使考慮非主流礦出口減少，5年(nián)内海運供鐵礦石應量将增長4.35億噸，其中前4大(dà)礦山(shān)将占據67%的增量。關鍵的風(fēng)險在于，非主流礦商未能如(rú)期擴産!

•亞太區鋼材成本維持在500美元/噸的水平，成本高的德國(guó)，其可(kě)達到600美元/噸的水平，印度和俄羅斯僅爲400美元/噸。

•鐵礦市場：中期供大(dà)于求，價格面臨下行壓力，2016年(nián)平均價格85美元/噸

CFR;長期需要填補供應缺口，以平衡市場;目前資本支出緊縮規模将決定2020年(nián)後供應缺口的大(dà)小;至少需要100美元/噸 CFR的價格以激勵新的項目來(lái)平衡市場供應

•主焦煤的價格将從(cóng)目前的152美元的水平，慢(màn)慢(màn)地增長到180美元的水平

一、鋼鐵行業低利潤的成因

1. 原材料價格上漲

根據伍德麥肯茲的成本模型，自(zì)2005年(nián)至今，受原材料價格上升的影(yǐng)響，鋼材生(shēng)産過程的運營現金成本已增長1倍。

鋼材生(shēng)産成本在2005年(nián)和2006年(nián)僅爲280美元/噸和290美元/噸，但(dàn)是在2011年(nián)已上漲至560到570美元/噸。雖然自(zì)2011年(nián)來(lái)鋼鐵成本已有降低，但(dàn)是與2005、2006年(nián)相(xiàng)比仍高出70%。

這主要是由原材料的價格上升，其中包括鐵礦石，焦煤和廢鋼的成本。以上三者在過去(qù)占鋼材生(shēng)産總成本的比例還(hái)不足60%，然而這個比例在2011年(nián)已上升到75%以上。目前這一比例下降到67%。

2. 其他(tā)國(guó)家成本的變化趨勢也類似于中國(guó)，但(dàn)是鋼鐵成本本身(shēn)是因國(guó)而異的。

比如(rú)東北亞，日(rì)本和韓國(guó)的鋼鐵成本變化趨勢與中國(guó)一緻。但(dàn)是日(rì)本的成本是高的，之後依次爲韓國(guó)和中國(guó)，中國(guó)的成本低。

但(dàn)是預計(jì)中日(rì)之間的鋼鐵成本差異将縮小。主要是因爲中國(guó)将進口更多的鐵礦，中國(guó)對海運市場的依賴将進一步增加。與此同時，中國(guó)的勞動力成本的升高也是原因之一。

鋼鐵制造成本在各國(guó)之間亦存在顯著差異。比如(rú)印度和俄羅斯的鐵礦石市場受益于自(zì)有礦山(shān)，所以兩者的成本比較低。相(xiàng)比之下，德國(guó)的鋼鐵成本受低産能利用率，高勞動力成本和對進口原材料的高依賴性的影(yǐng)響而位于全球高之列。

總的來(lái)說(shuō)，亞太區鋼材成本維持在500美元/噸的水平。但(dàn)是其它地區，比如(rú)鋼鐵成本高的德國(guó)，其可(kě)達到600美元/噸的水平。而在鋼鐵成本較低的印度和俄羅斯，其水平僅爲400美元/噸。

3. 由于供應過剩，生(shēng)産者缺乏定價能力雖然鋼鐵成本激增，但(dàn)是鋼鐵企業生(shēng)産商卻沒沒有能成功将升高的成本轉移給下遊生(shēng)産商。這主要是由産能過剩導緻的。原材料價格與成品鋼材價格的巨大(dà)差異。這明顯呈現出鋼鐵生(shēng)産者在定價上的弱勢，而且其并沒能順利把上升的鋼鐵成本向終端使用方轉移。這皆由過剩的産能所導緻。在過剩産能的作(zuò)用下，任何鋼鐵價格的上升都(dōu)将被過剩的供給所抵消。

假設中國(guó)的鋼鐵廠(chǎng)家的産能利用率能達到與韓國(guó)或日(rì)本的水平，即90%，那麽預估閑置的生(shēng)産力大(dà)約爲1.43億噸，這一數據遠(yuǎn)高于美國(guó)、日(rì)本和韓國(guó)的任何一國(guó)的生(shēng)産能力。

4. 鋼鐵行業的利潤被大(dà)大(dà)擠壓

鋼鐵廠(chǎng)家報告的成品鋼材邊際利潤在過去(qù)幾年(nián)呈現出急劇(jù)下降的情況，比如(rú)圖中所示的幾家鋼鐵企業扣除折舊攤銷的息稅後利潤，這些企業包括ArcelorMittal、TKS、Nucor、Gerdau以及俄羅斯的NLMK，它們的扣除折舊攤銷後的息稅後利潤都(dōu)有非常明顯的下降。然而，這種急劇(jù)下降的情況在中國(guó)更爲明顯：中國(guó)重點鋼鐵企業報告的淨利潤從(cóng)2004年(nián)的8%幾乎下降至目前的幾乎爲0的水平。

二、鐵礦石和焦煤市場展望

1. 中國(guó)未來(lái)鐵礦石供應從(cóng)哪裡(lǐ)來(lái)?

其中，主流礦商占據未來(lái)大(dà)部分(fēn)的供應增長量。在5年(nián)之内海運供應量将增長4.35億噸。保守預測中期外礦新增供應量将出現井噴。到2017，前4大(dà)礦山(shān)将占據67%的增量。關鍵的風(fēng)險在于，非主流礦商未能如(rú)期擴産!

到2017年(nián)增長供應量的組成

2. 鐵礦石價格展望

中期:供大(dà)于求，價格面臨下行壓力，2016年(nián)平均價格$85/t CFR(基于2013的真實價格)。

3. 焦煤價格已經接近成本曲線

國(guó)際主焦煤的價格從(cóng)必和必拓開始設定季度價格後，開始上升。但(dàn)是這在2011年(nián)第二季度到達高值，高達330美元每噸。主要由于昆士蘭地區的特大(dà)洪水災難。這之後，主焦煤價格一路(lù)下降到今年(nián)一季度的145美元每噸左右。基本上跌去(qù)一半還(hái)多!在更長的時間範圍上來(lái)看(kàn)，焦煤價格的上升，主要是由于煤礦成本的推動。每次價格下降的頂點都(dōu)有成本支撐。同樣的今年(nián)我們看(kàn)到焦煤的價格下降到145美元每噸後，已經靠近邊際生(shēng)産商的成本。這之後，我們看(kàn)到焦煤價格逐漸回升。第四季度，主焦煤的價格開始回升到152美元/噸。

4. 在中短(duǎn)期内，我們預計(jì)冶金煤的價格将逐漸恢複。

主焦煤的價格将從(cóng)目前的152美元的水平，慢(màn)慢(màn)地增長到180美元的水平。相(xiàng)應的，其他(tā)的冶金煤價格也将有相(xiàng)應的增加。

三、成本壓力将減小

1. 鐵礦石和廢鋼驅動放(fàng)緩

鐵礦石的成本将下降，但(dàn)是這一價格的下降對不同國(guó)家的影(yǐng)響是很不同的：其對美國(guó)俄羅斯等鐵礦石供給被國(guó)内供給方壟斷的國(guó)家的影(yǐng)響較小;其對中國(guó)，日(rì)本，韓國(guó)和德國(guó)等對鐵礦石依賴較強的國(guó)家影(yǐng)響較大(dà)。

同時，也可(kě)以看(kàn)到焦煤/炭的成本将從(cóng)目前水平上升。但(dàn)是與鐵礦石成本的下降幅度相(xiàng)比，焦煤、焦炭成本的上升幅度會比較小。如(rú)果我們将上升幅度較小的焦煤、焦炭成本與下降幅度較大(dà)的鐵礦石成本綜合考慮，鐵水的成本将下降。

2. 鋼廠(chǎng)的成本壓力将得(de)到部分(fēn)釋放(fàng)

由此，預計(jì)鋼鐵冶煉成本的波動會日(rì)趨平緩。預計(jì)2013年(nián)的成品鋼材的平均成本約爲501美元/噸，與2012年(nián)相(xiàng)比下降了6%，2014年(nián)還(hái)将有2.4%的下降幅度。正如(rú)之前所闡述的那樣，鋼材的預期價格仍将因爲過度的供給能力而維持較平穩。